摘要: 一纺织服装行业是重要的民生产业一纺织服装行业是国民经济的传统支柱产业重要民生产业虽然日常消费品的品类已极大丰富，服装及其他纺织品的支出仍为我国居民消费支出结构中的重要部分。和许多日常消费品一样，“服装纺织”品的消费也随着本行业的发展和人民生活水平消费能力的普遍提高而呈现分层化和升级化的趋势。由此来看，纺织服装行业在居民的生活中起到了举足轻重的作用。四纺织服装产业链：越靠下游毛利率越... 虽然日常消费品的品类已极大丰富，服装及其他纺织品的支出仍为我国居民消费支出结构中的重要部分。和许多日常消费品一样，服装纺织品的消费也随着本行业的发展和人民生活水平、消费能力的普遍提高而呈现分层化和升级化的趋势。而作为最贴近人民日常生活的行业之一，人民生活水平的提高也可以直接从服装行业品牌的多样化和个性化中得到直接体现。由此来看，纺织服装行业在居民的生活中起到了举足轻重的作用。 我和护士那些事 从我国纺织服装产业历史发展的角度看，服装产业为国内消费者提供服饰需求，并为国家创造大量外汇，支持了我国的经济建设。经数十年发展，我国已成为服装大国，却并非服装强国，服装产业问题众多，引起了服装产业停滞衰退。此时，我国提出了供给侧、三品战略等一系列政策措施，从国家层面促进消费品工业的发展。此外，纺织服装行业作为传统的劳动密集型行业，对国家和地区的劳动就业具有拉动作用。由此可见，服装在经济建设中具有重要作用。 至今 A 股上市家数共有 84 家（申万分类，剔除 B 股），其中纺织制造子板块有 31 家、服装家纺子版块有 53 家，占比中国纺织服装企业比例近年来有所提升，但总体较低，2019 年约 0.2%。港交所（HS）纺织品及布料、（HS）服装、（HS）鞋类、（HS）其他服饰配件子行业共有 140 家上市公司。纺织服装板块相对上证综指β值（最近 24 个月）平均为 1.1158 （剔除 24 个月内上市的公司）。在消费增速下降和宏观经济疲软的背景下，服装行业整体竞争越发激烈、纺织行业积极海外布局以降低生产成本，导致纺织服装行业整体在 2017 年迎来上市潮，2018 年以来上市企业较少。随着行业集中度的不断提升，预计未来新上市企业数量增速不会很快，更多的是已上市的较大型纺织服装企业在提升行业集中度、品牌影响力等。 A 股纺织服装上市公司数量占国内纺织服装行业整体比例不足 1%。由于纺织服装行业是传统的劳动密集型产业，以中小企业居多，较为零散，集中度较低，导致上市的纺织服装企业较少。A 股纺织服装企业主营业务收入占比逐年提升，2018 年迅速提升至 5.09%，说明已上市的纺企盈利能力正不断加强。 由于纺织服装行业处于完全竞争市场，市场集中度较低，导致纺企普遍规模较小，纺织服装板块自 2016 年以来，市值占比持续降低，主要因为 15 年以来存货结构调整、终端消费不景气、竞争愈发激烈等因素。 全球疫情持续发酵，引发的流动性风险导致北向资金大幅流出，随着海外疫情常态化，国内疫情趋于稳定，A 故北向资金持续流入。近期全球疫情未现明显拐点的情况下，全球资产被陆续卖出。2020//3/13 北向净流出约 147 亿元，创历史新高。自 2020/2/20（道指高点）至 6/01，北向资金合计流出状态，自 6/02 至 6/24，A 股北向资金合计净流入 436.41 亿。 海外恐慌情绪发酵导致无差别抛售，日常消费类出现补卖现象。随着 MSCI 纳入比例从 17 年 6 月的 2.5%提升至 19 年 11 月的 20%，A 股逐渐，各板块外资配置比例均有所提升。截至 19 年 11 月 A 股 MSCI CHINA 指数权重为 12.1%，占 MSCI 新兴市场指数权重达 4.1%， 外资配置中占总股本比例前三大分别为日常消费/可选消费/医疗保健，比例分别为 5.20/4.32/3.46%。随中国疫情的变化，2020 年后外资首先降低可选消费板块持仓比例，且降幅远超日常消费，但疫情在海外蔓延的同时，恐慌情绪持续发酵，美股多次熔断后外资开始无差别抛售 A 股核心资产，3-4 月日常消费板块出现补卖现象，但五月以来，随着 A 股逐步企稳， 4/30 至今可选及日常消费持股比例有所下降，分别变化-3.76/-5.34%。 北上资金持续加仓消费龙头：2019 年至今纺织服装行业涨幅有限，但北上资金对于纺织服装行业龙头的配置比重稳中有升。但拉长周期从 2017 年开始，北上资金对于纺织服装行业龙头的配置比例仍在上升通道中。截至 2020/06/24，申万纺织服装板块 84 家上市公司中，北向资金共配置 29 家，其中服装家纺子板块北上资金持股占流通股比例较高，服装家纺板块前五名分别为太平鸟（603877.SH）、地速时尚（603587.SH）、海澜之家（600398.SH）、歌力思（603808.SH）、比音勒芬（002832.SZ）；纺织制造板块前五名分别为开润股份（300577.SZ）、鲁泰 A（000726.SZ）、百隆东方（601339.SH）、航民股份（600987.SH）、华孚时尚（002042.SZ）。 上游纺织制造行业受棉花、石油等大商品价格影响，与制造业类似，具有一定周期性，以出口外销为主，劳动力、固定资产、生产效率、生产规模、汇率、环保政策等影响较大。上游 行业的制造企业主营靠外销，核心竞争力主要表现在技术研发能力、供应链管理能力、产能布局、规模效应等方面。 供给方面，今年 2 月至 3 月初，出口主要受复工时间延迟的影响，1-5 月纺织品和服装出口合计约 962 亿美金，同比下降 3.44%，其中纺织纱线% 的高增长，主要系 3 月起国内疫情得到有效控制，国内纺企已基本全面复工、春节前出口订单已陆续完成生产并出口，防疫用品（口罩等）出口增长拉动纺织品出口高增长。但由于海外疫情仍较严重，国外服装消费需求疲软、国际品牌线下门店关店较多，服装及衣着附件同比下降 -26.93%； 需求方面，3 月后全球疫情发酵，需求市场影响因素主要有：1）东京奥运会在内的多个大型体育赛事延期或暂停；2）Nike 为代表的多数品牌企业宣布暂时关闭全球重点疫区线）海外电商不如国内发达，预计海外品牌也将回购渠道存货，并减少部分夏秋产品生产订单，4-5 月开始砍单会较集中发生，生产订单压力将在 Q2、Q3 体现。 中游设计行业，分为品牌签约设计师和设计师，设计师需要平衡个人风格与商业规模的矛盾，而且需要具有跟上潮流甚至引领潮流的能力。中游生产制造行业产品销售方向分为外销和内销，外销加工制造约占 60%，其余为内销品牌零售，受我国人力成本、原材料成本逐年提升、东南亚国家政策支持等原因，内销的占比呈上升趋势。中游服装生产制造有 OBM/ODM/OEM 三种模式，毛利率依次降低。 下游品牌零售行业核心竞争力主要体现在销售渠道布局、品牌开发与运作能力、产品设计研发、供应链管理等方面。品牌商和销售商利润远高于加工生产商，约在 40-50%，而服装制造商的毛利率仅在 15%左右。 投资：截至 2020 年 6 月 24 日，纺织服装行业一年滚动市盈率为 30.54 倍，略高于 2005 年以来的历史均值（30.10）。年初以来，口罩及 MCN 概念股拉升，直播电商、C2M 战略、口罩等需求快速增长，涨幅处于申万 28 个子行业中第 21 位。配置方面，短期聚焦新经济+口罩业绩高弹性标的，长期布局白马股。 （以上图表来源于中国银河证券研究院） 风险提示：终端消费回暖不及预期的风险、库存积压的风险、汇率大幅波动的风险、棉价大幅波动的风险、部分公司解禁压力的风险等。 （仅供参考）
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